Tuż przed majówką GUS opublikował wstępny szacunek krajowej inflacji CPI za kwiecień.

Odczyt nie przyniĂłsł jednak pozytywnych wieści – inflacja przyspieszyła do 3,2% r/r z 3,0% w marcu, kształtując się powyĹźej zarĂłwno naszych, jak i rynkowych oczekiwań. 

Powodów zaskoczeń jest kilka:

• po pierwsze, płytszy od oczekiwań spadek cen paliw (-1,8% m/m). Celem wyjaśnienia na chwilę wrĂłcimy do danych marcowych, kiedy wzrost cen paliw (+15,4% m/m) – związany bezpośrednio z eskalacją konfliktu na Bliskim Wschodzie – okazał się wyraĹşnie niĹźszy od prognoz. Przy tak dynamicznych, dziennych zmianach istotne znaczenie miał moment zbierania danych – największe wzrosty cen paliw przypadły na drugą połowę marca i nie zostały wtedy w pełni uchwycone w pomiarze GUS. W międzyczasie, z początkiem kwietnia sytuację skomplikowało wprowadzenie rządowego programu CPN, obejmującego obniĹźki VAT i akcyzy oraz mechanizm ceny maksymalnej. Program ten doprowadził do wyraĹşnych spadkĂłw cen paliw – o ok. 1,20 zł na litrze benzyny i oleju napędowego względem szczytĂłw z drugiej połowy marca – co w ujęciu modelowym powinno obniĹźyć wskaĹşnik CPI o ok. 0,6 pkt proc. W praktyce jednak odnotowany przez GUS spadek cen paliw w kwietniu był wyraĹşnie ograniczony, co przełoĹźyło się na relatywnie niewielki negatywny wkład do inflacji (ok. -0,1 pkt proc.). Program CPN został przedłuĹźony do 15 maja, a co do jego dalszych losĂłw rząd będzie reagował na bieżąco w zaleĹźności od rozwoju sytuacji w Zatoce Perskiej i cen rynkowych ropy naftowej.
• mocny skok w gĂłrę nośnikĂłw energii (+0,5% m/m). Tutaj nie znamy szczegółowych danych, jednak najbardziej prawdopodobnym ĹşrĂłdłem presji są ceny węgla oraz gazu w butlach.
• po trzecie, przyspieszyła inflacja bazowa – do 2,9% r/r z 2,7% w marcu. Tutaj teĹź nie znamy szczegółów co stało za tym wzrostem, ale bardzo moĹźliwe, Ĺźe stopniowo wpływ kryzysu paliwowego przesącza się do innych kategorii dĂłbr i usług. Więcej będziemy mogli powiedzieć przy publikacji szczegółowych danych, ktĂłre poznamy w połowie maja.
• jedynym względnie pozytywnym akcentem pozostają ceny Ĺźywności, ktĂłre wzrosły o 0,6% m/m, ale jest to zgodne z wzorcem sezonowym (efekt nowalijek). Naszym zdaniem w Ĺ›rednim okresie ryzyko przenoszenia presji kosztowej na tę kategorię pozostaje ograniczone dzięki wysokiej podaĹźy surowcĂłw rolnych na rynku krajowym i globalnym. Głównym kanałem potencjalnego wpływu pozostają ceny nawozĂłw, ktĂłre – poprzez zaleĹźność od cen gazu i ropy – mogą z opóźnieniem podnosić koszty produkcji rolnej.

Scenariusz przedłuĹźającego się kryzysu paliwowego staje się powoli scenariuszem bazowym. Nie widać obecnie na horyzoncie perspektyw na porozumienie i rychłe otworzenie cieśniny Ormuz. W przypadku coraz większych niedoborĂłw paliw, ceny rynkowe ropy naftowej mogą jeszcze mocniej pĂłjść w gĂłrę. Na powaĹźnie naleĹźy juĹź brać pod uwagę efekty drugiej rundy, ktĂłre stopniowo będą podbijać inflację w innych kategoriach. W takim scenariuszu podwyĹźszamy naszą prognozowaną ścieĹźkę inflacyjną – w przeciągu roku inflacja będzie rosnąć, Ĺźeby na koniec 2026 r. przekroczyć poziom 4% r/r.

RPP dostała kwietniowym odczytem inflacyjnym mocny „jastrzębi” sygnał i w takich warunkach pozostanie bardzo ostrożna. Na zmiany stóp procentowych w tym roku nie ma co liczyć, a nawet przesunęliśmy się w stronę rozważań o ich podwyższeniu. Choć oczywiście skala wpływu obecnego szoku na inflację i wzrost gospodarczy będzie znacznie mniejsza niż w latach 2022-2023.

cire.pl